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文 | 不雅潮新奢侈云开体育

近日，巴奴暖锅再次冲击上市。

12月17日，在首份招股书失效的第二天，巴奴海外控股有限公司（以下简称“巴奴”）赶紧更新并从头递交上市苦求。

但巴奴的上市之路并不凯旋。一方面，本年8月，证监会曾向其发出“连环九问”，直指公司处理、上市前大额分成及用工合规等问题；另一方面，海底捞与呷哺呷哺股价捏续下挫，通盘暖锅板块推崇低迷。

更要津的是，在餐饮行业竞争日益惨酷的配景下，坚捏高端“家具办法”的巴奴，能否接管住市集巡逻？它的故事又能否打动本钱市集？

若生效上市，巴奴将成为“品性暖锅第一股”，同期亦然继海底捞、呷哺呷哺之后，第三家登陆港股的主营暖锅企业。

162家店，年营收超23亿元

“贵”是巴奴暖锅给奢侈者最直不雅的印象。前两年，“18元一份土豆仅5片”曾引得奢侈者热议，独创东说念主杜中兵发微博示意“巴奴暂时不谈判降价”更是将巴奴推上了风口浪尖。

据弗若斯特沙利文的尊府，按收入计，巴奴是2024年中国暖锅市集第三大品牌，市集份额约为0.4%。

高价之下，巴奴的营收当然不低。据招股书露馅，2022年至2024年巴奴收入分别为14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元，三年营收共计超58亿元；年内利润分别为-519万元、1.02亿元、1.23亿元。

2025年前三季度，巴奴营收为20.77亿元，较上年同期的16.68亿元增长24.5%；期内利润为1.56亿元。

数据知道，巴奴毛肚暖锅2022年、2023年、2024年经调度净利分别为4146万元、1.44亿元、1.68亿元；2025年前三季度经调度净利2.35亿元。

图片开头：巴奴招股书

2025年前三季度，巴奴经调度净利润同比大幅增长超80%，门店运筹帷幄利润率也从2022年的15.2%普及至2025年前三季度的24.3%。

从成本结构来看，巴奴的原材料和职工是最掀开支部分。但原材料及耗材占比彰着减弱。

数据知道，2022年到2024年，原材料及耗材，占收入的比例为33.8%、33.2%、32.1%，在2025年前三季度，再降至30.6%，为连年来的低点。

职工成本方面，巴奴延续使用更多兼职和外包职工。适度2025年9月30日，巴奴控股共有3308名兼职职工及5818名外包职工（主要为门伴计工），这些职工由东说念主力资源公司支付酬劳及关系保障。全职职工为1974东说念主，占比仅17.8%。

赢利的巴奴却并未为职工足额交纳社保及公积金。2022年-2025年前三季度，供款缺口分别为160万元、120万元、70万元、50万元。巴奴在招股书中也示意，可能因此靠近潜在的处罚。

图片开头：巴奴招股书

适度2025年12月7日，巴奴已在46个城市领有162家直营门店，较2021年末增长95.2%。同期，公司领有5家集坐蓐物流于一体的详细性中央厨房及1家专科化底料加工场，业务范围障翳寰宇14个省及直辖市。

股权结构上，IPO前，独创东说念主杜中兵及韩娟秀（互为佳耦），通过D&H (BVI) LTD适度公司已刊行股本的75.26%；通过BANU UNITED LTD捏有公司已刊行股本的8.11%，揣测可诓骗公司约83.38%的投票权。

还值得细心的是，上市前，巴奴还进行了大手笔分成。2025年1月，公司派发股息7000万元，占2024年净利润的50%以上，独创东说念主杜中兵眷属据此分得超5800万元。

这一举动曾经引得证监局问询“集合公司欠债等情况阐述履行分成的合感性”、“ 分成情况下本次上市融资的必要性”。

募资用途方面，巴奴示意，一方面将主要用于拓展直营门店网罗，公司规划于2026年至2028年在中国分别开设约52家、61家及64家新门店；另一方面，公司将资金用于普及在业务经管和门店运营方面的数字化水对等。

“贵”暖锅，翻台率高

故理由的是，“贵”巴奴建设于河南安阳，发轫只在二三线城市发展。而杜中兵的创业故事，号称逆袭之路。

杜中兵降生于河南农村，家说念沉重。15岁便辍学出门打工，先后作念过建筑工、卖过焦炭，在社会底层摸爬滚打。凭借受苦耐劳和犀利的买卖感觉，他在煤炭贸易中收拢契机。

2001年，杜中兵跨界餐饮，在河南安阳加盟德庄暖锅开出首店。因未能成为德庄暖锅河南地区总代理，他决定创建自主暖锅品牌。

「巴奴」一词，源高慢庆纤夫文化，重庆江边的纤夫（当地称“巴奴”）在劳顿后用牛油、辣椒煮食内脏，亦然最早暖锅的发源。

在一次与奢侈者沟通中，杜中兵发现大多主顾更介怀毛肚和菌汤的滋味而非管事。2012年，巴奴毛肚暖锅厚爱改名为「巴奴毛肚暖锅」，以非凡毛肚这一齐暖锅头牌家具，缔造品牌政策和相反化定位。

和许多追求范围化的餐饮企业不同，巴奴并未急着铺店，多年未走出河南。2018年，巴扈从先后干涉北京、上海；2021年及2022年，巴奴分别干涉深圳、广州。

“列队两小时吃巴奴，图的即是那口毛肚的清新。”

毛肚和菌汤是巴奴的牌号

“毛肚+菌汤”是巴奴的牌号组合。据其先容，毛肚接纳更健康的木瓜卵白酶手艺发制，以致远赴新西兰牧场获取优质食材；菌汤则严选云贵高野外山菌，坚捏门店逐日现熬，4个小时用不完就倒掉。

招股书知道，2022年、2023年、2024年以及2025年前三季度，巴奴的毛肚、野山菌汤和“十二大护法”三大牌号菜销售额占总销售额的比例分别达到49.8%、48.0%、47.9%及49.1%。

从客流量来看，巴奴海外皮2025年前三季度共管事1570万东说念主次，同比增长30%。二线城市是客户主要开头，约占一半。

图片开头：巴奴招股书

此外，巴奴翻台率达到3.6次/天，高于暖锅行业平均的2.5次/天。其中，一线城市的翻台率达4.2次/天，相对较高。

中国暖锅市集范围渊博且散布，若是按东说念主均奢侈水平进一步可别离为高品性、中高品性和环球三个细分市集。

巴奴讲了多年品性暖锅的故事，也取得了可以的收成。

据弗若斯特沙利文阐述，在客单价高于120元的中国品性暖锅市集中按收入计，巴奴是最大品牌，以3.1%的市集份额稳居该领域第一，在通盘暖锅市集排行第三。

但近几年巴奴的“家具办法”风云束缚。除了高价土豆，其子品牌“超岛自选暖锅”的羊肉卷曾经被测出含鸭肉身分。更不要提，果决无法辩解真假，惹奢侈者不快的“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”等言论。

巴奴“向左”，海底捞“向右”

暖锅，是中国餐饮最具烟火气的赛说念，参与的玩家们也都逃不开前辈海底捞。

在很长一段时候里，巴奴效法海底捞强调管事，但经久无法解围。直到2012年，杜中兵作念了一次要津方案：“管事不是巴奴的秉性，毛肚和菌汤才是。”

随后，高举“家具办法”大旗，巴奴高端阶梯走得申明鹊起。

数据知道，2022年至2024年，巴奴的东说念主均奢侈分别为147元、150元、142元。适度2025年9月，东说念主均奢侈进一步降至138元。

不外巴奴暖锅的东说念主均奢侈仍大幅度高于海底捞和呷哺呷哺。2024年，海底捞在国内举座的东说念主均奢侈还是降至97.5元，呷哺呷哺的东说念主均奢侈则为54.8元。

只须在暖锅行业，就弗成能解脱海底捞。固然巴奴和海底捞朝着不同标的，可对暖锅门客来说“同归殊涂”。

以餐饮行业遑急的翻台率对比，固然巴奴高于暖锅行业平均水平，但如故不如海底捞。

数据知道，2024年，海底捞翻台率达4.1次/天，2025年上半年3.8次/天，较2024年同期的4.2次/天有所着落；而巴奴近三年翻台率基本在3.1次/天，2025年前三季度3.6次/天，和海底捞仍有差距。

业务布局上，巴奴和“万物王人可海底捞”差距更大。

自2024年8月“红石榴规划”初始履行，如今的海底捞已是多业态、多品牌、平台化运营的餐饮生态集团。午餐自助、烤肉、小嗨暖锅、海鲜大排档、寿司等等，业务疆域障翳正餐、简餐、快餐全品类，子品牌高达11个。

图片开头：巴奴招股书

“专注暖锅”的巴奴超97%的收入来自餐厅堂食运营，调味品及食材销售等孳生业务占比不及3%，到本年前三季度，这部分占比再次收缩，而其外卖业务则因运筹帷幄理念经久处于停滞景色。

巴奴独创东说念主杜中兵曾明确示意，“我以为不光是暖锅，除了规范化进度较高的快餐行业，通盘以堂食为主的餐馆都不符合作念外卖，因为它们简直的中枢价值在于门店的体验。”

但这关于严惩事的海底捞来说，成了最强的助攻。数据知道，2024年，海底捞外卖收入加多20.4%至12.54亿元。

当营销与管事的边缘效率束缚递减，对餐饮企业来说，简直的壁垒在于供应链扫尾、冷链才智、数字化运营。巴奴自建中央厨房但产能利用率不均，海底捞的蜀海已对外管事超百家餐饮品牌。

在不笃定的奢侈环境中，“向左”需要勇气，“向右”需要灵敏。如同口味更各类化的暖锅锅底，多元共存之下遑急的是在家具与管事之间找到动态均衡。

莫得简直的赢家，独一更契合奢侈者的企业。还是讲好毛肚故事的巴奴，需要更多新故事。

结语

“莫得哪家暖锅店、哪家餐厅是你离不开的。事实上，世界上莫得一个东说念主这辈子只吃一家餐厅，老是换着吃的。”海底捞独创东说念观点勇曾如斯说说念。

事实确乎如斯。如今的暖锅市集，早已无法一家独大。

跟着奢侈范围束缚蔓延——从店内聚餐，到点外卖、买食材在家涮锅——围绕“暖锅”酿成的产业链，正以更东说念主性化的表情捏续推广。

暖锅在奢侈者心中地位“独领风流”，而在欢欣翻腾的红汤之下，是江湖纷争的感触万千。谁能在这一千里一浮之间胜出？这不仅是时候的拷问，更是一个品牌在奢侈者心中的确重量的见证。